Реферат Оценка стоимости фирмы

Предмет:	Экономика.
Цена:	80 руб.
	Работа доступна сразу после оплаты.

Содержание:

В современных условиях при оценке компании применяются доходный, затратный и сравнительный подходы. При этом в рамках каждого из подходов используются методы оценки, позволяющие получить итоговый вывод о вели-чине стоимости компании. Например, в рамках доходного подхода традицион-но используются метод дисконтирования денежных потоков и метод капита-лизации. В рамках затратного подхода - метод чистых активов и метод ликви-дационной стоимости и т.д. Каждый из этих подходов и методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, обусловливающие целесообраз-ность его применения, также акцентируется внимание на определенных харак-теристиках бизнеса. Например, доходный подход ставит акцент на доходности бизнеса, затратный - на активах и обременениях бизнеса, сравнительный - на оценке объекта путем сопоставления сделок по аналогичным объектам и т.п.
Практическое использование результатов оценки в части метода чистых активов и методов, базирующихся на сравнительном подходе, в «чистом» виде часто не отражает реальной ситуации, происходящей в бизнесе оцениваемой компании. Например, использование метода чистых активов при оценке капи-талоемких или добывающих компаний не всегда приводит к получению кор-ректного результата. Использование методов сравнительного подхода[2], в свою очередь, достаточно затруднено в силу отсутствия адекватных аналогов на российском фондовом рынке, использование же западных аналогов являет-ся не совсем обоснованным для сопоставления стандартов бухгалтерского уче-та, а так же бизнес-среды экономик различных стран. Определенного рода субъективность в расчеты также привносит взвешивание, используемое для получения итоговой величины стоимости.
Возникает вопрос, возможно ли остановиться на одном методе оценки, который позволит получить максимально корректный результат? Для ответа на данный вопрос был проанализирован широкий спектр существующих мо-делей оценки, сложившихся в западной практике, разработан механизм их возможной адаптации к реальным условиям российской экономики. Результа-том работ явилось создание Модели, позволяющей проводить анализ текущей деятельности Компании, а так же осуществлять оценку стоимости бизнеса, ис-ходя из Методов денежных потоков (Capital Cash Flows (СCF), Equity Cash Flows (ECF), Free Cash Flows (FCF)); Методов, базирующихся на концепции остаточного дохода (Economic Value Added (EVA), Cash Value Added (CVA), Shareholder Value Added (SVA)), и др., а также моделей EBO и Black-Scoles. При этом была предложена и апробирована модель оценки, базирующаяся на элементах доходного и затратного подхода.
Практическая реализация модели включает в себя три блока: блок «Ис-ходные данные», блок «Финансовый анализ», блок «Модели оценки».
Блок «Исходные данные» предполагает внесение информации, необхо-димой для осуществления расчетов в блоках «Финансовый анализ» и «Модели оценки». Результирующим итогом является построение прогнозного баланса, фиксация результатов в части финансового анализа оцениваемой компании и получение величин стоимости бизнеса компании, определенных с помощью СCF, ECF, FCF, EVA, CVA, SVA, EBO, Black-Scoles, и т.п. Переход на тре-буемую форму осуществляется с помощью кнопок, результаты представлены в графической и табличной форме.
В рамках настоящей статьи обозначим возможность и целесообразность использования в оценке стоимости компаний методов, широко применяемых в западной практике.
Для понимания сути объекта оценки определимся с терминологическим аппаратом. Объектом оценки является бизнес компании, при этом под компа-нией понимаем один или несколько имущественных комплексов, выраженных в виде самостоятельных юридических лиц, в состав которых входят все виды имущества, предназначенные для осуществления деятельности (бизнеса). Ис-ходя из данного определения, компанию можно рассматривать в двух срезах: с точки зрения элементов ее формирующих (по сути — это элементы имущест-венного комплекса в виде активов и обязательств) и элементов, формирующих ее бизнес (совокупность бизнес-единиц). Данная трактовка позволяет выде-лить еще один уровень: если компания представляет собой структурно-сложный бизнес, то элементами ее формирующими (как и элементами форми-рующими ее бизнес) выступает совокупность имущественных комплексов. Данное деление необходимо для выделения элементов, не участвующих в формировании стоимости бизнеса компании, реструктуризация которых по-зволит получить дополнительный эффект, выраженный в виде денежных средств или иного рода актива. Настоящее утверждение апробировано в ре-зультате осуществления практических работ и получило практическое обосно-вание и подтверждение.
Изначально мы рассматриваем оценку стоимости бизнеса компании не только как инструмент принятия стратегических решений, но и как инстру-мент управления стоимостью как компании в целом, так и элементов, участ-вующих в ее формировании. Сгруппируем методы оценки[3] следующим об-разом:
1. Методы оценки, базирующиеся на FCF, ECF, CCF.
2. Методы оценки, базирующиеся на NPV, APV, SNPV.
3. Методы оценки базирующиеся на EVA, MVA, CVA.
4. Метод оценки, основанный на совмещении доходов и активов (EBO).
5. Метод оценки, базирующийся на рыночной стоимости активов с учетом корректировки на обремения.
Методы оценки, базирующиеся на денежных потоках[4]
Общей формулой для расчета величины стоимости бизнеса является следующая формула:
Стоимость бизнеса = Сумма текущих стоимостей будущих денежных потоков[5] + Рыночная стоимость избыточных активов +/- Изли-шек/Дефицит собственного оборотного капитала.
Алгоритм определения стоимости компании с помощью метода дискон-тирования денежных потоков выглядит следующим образом: определение ви-да денежного потока, участвующего в расчете, расчет величины денежного потока, фиксация ставки дисконтирования, расчет текущей стоимости денеж-ных потоков.
Денежные потоки могут быть выражены в виде CCF (Capital Cash Flow), EСF (Equity Cash Flow), FCF (Free Cash Flow). Выбор вида денежного потока определяется целью и задачей проводимой оценки.
Использование CCF (Capital Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости бизнеса компании, при этом в результате рас-четов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам. CCF (Capital Cash Flow)[6] = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Actual Taxes, где Earnings before Interest — прибыль компании до корректировки на величину процентных выплат и налогов, Depreciation — амортизация основ-ных средств и нематериальных активов, Capital Expenditures — капитальные вложения, Working Capital Increase — прирост собственного оборотного капи-тала, Actual Taxes — фактически уплачиваемые налоги[7] , рассчитываются как (Tax Rate) x (EBIT — Interest).
Использование EСF (Equity Cash Flow) дает возможность получения оценочной величины стоимости собственного капитала компании, при этом, в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступ-ный акционерам после платежей по долговым обязательствам. EСF (Equity Cash Flow) = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase – Interest – Debt Payments + Debt Issues – Actual Taxes, где Debt Payments – выплаты в части долгосрочных кредитов и займов, Debt Issues – поступления новых долгосрочных кредитов и займов (по сути изменение долгосрочной кредиторской задолженности).
Использование FCF (Free Cash Flow) дает возможность получения оце-ночной величины стоимости бизнеса компании, при этом, как и CCF (Capital Cash Flow), в результате расчетов фиксируется поток наличных денежных средств, доступный акционерам и кредиторам компании. FСF = EBIT (Earnings before Interest and Taxes) + Depreciation – Capital Expenditures – Working Capital Increase-Hypothetical Taxes [Tax Rate x EBIT], где Hypothetical Taxes представ-ляют собой налоги, которые компания бы заплатила, если бы не использовала эффект налогового щита, и рассчитываются как (Tax Rate) x (Earnings before Interest and Taxes).
После получения величины денежных потоков рассчитывается ставка дисконтирования[8] для приведения полученных величин в текущую стои-мость. При этом необходимо обратить внимание на то, что ставка дисконтиро-вания для ECF (Equity Cash Flow) и CCF (Capital Cash Flow) рассчитывается на основании модели CAPM (Capital – assets pricing model), но для СCF в рамках CAPM используется коэффициент Asset Beta[9] , в конечном счете ставка дис-контирования выглядит как R = Riskfree Rate + [(Asset Beta) x (Risk Premium)], где Riskfree Rate – безрисковая ставка, Risk Premium – рыночная премия. Для ECF в рамках CAPM используется коэффициент Equity (Unlevered) Beta, Unlevered (Equity) Beta = Levered Beta/(1 + D/E Ratio), при этом, R = Riskfree Rate + [(Equity Beta) ґ (Risk Premium)]. FCF подразумевает использование в ка-честве ставки дисконтирования WACC (Weighted average cost of capital)[10] = (Debt / Value) (1 – Tax Rate) ґ kD + (Equity/Value ) x kE, где Debt/Value — доля долга, kD — стоимость долга, Equity/Value — доля собственного капитала, kE – стоимость собственного капитала.
После получения текущих стоимостей денежных потоков в прогнозном периоде и их суммирования осуществляются корректировки на величину из-быточных активов и излишка/ дефицита собственного оборотного капитала.
Приведем практический пример использования метода дисконтирован-ных денежных потоков.
И ТАК ДАЛЕЕ

Реферат Оценка стоимости фирмы

  Работа будет доступна сразу после оплаты!